鑫富藥業(yè)才摘ST就賣殼 億帆系神仙露面
核心提示:這筆重組的交易中,鑫富藥業(yè)的現(xiàn)任股東林關(guān)羽家族煞費苦心。公司近些年實施的多元化戰(zhàn)略失敗,導(dǎo)致背負(fù)虧損資產(chǎn)較多且業(yè)績下滑嚴(yán)重。為了擺脫困境,在市場全身而退,林關(guān)羽家族先后進(jìn)行資產(chǎn)變賣、財務(wù)手段等手法成功實現(xiàn)扭虧為盈。
根據(jù)預(yù)案,億帆生物、億帆藥業(yè)的評估值分別為14.8億元、1.65億元,對應(yīng)的增值率達(dá)到6.64倍、1.61倍。
原股東煞費苦心,接盤者卻疏忽大意。
這筆重組的交易中,鑫富藥業(yè)的現(xiàn)任股東林關(guān)羽家族煞費苦心。公司近些年實施的多元化戰(zhàn)略失敗,導(dǎo)致背負(fù)虧損資產(chǎn)較多且業(yè)績下滑嚴(yán)重。為了擺脫困境,在市場全身而退,林關(guān)羽家族先后進(jìn)行資產(chǎn)變賣、財務(wù)手段等手法成功實現(xiàn)扭虧為盈。
不過,此次的接盤者程先鋒,其注入的資產(chǎn)卻備受詬病。市場的質(zhì)疑主要來自估值過高、持續(xù)盈利能力堪憂等。
重組前傳
整個2012年,鑫富藥業(yè)先后出售杭州易辰孚特、滿洲里鑫富活性炭,以及臨安市太湖源鎮(zhèn)的相關(guān)資產(chǎn)。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,公司2010年、2011年的凈利潤分別虧損1.98億元、2.3億元。根據(jù)相關(guān)規(guī)定,鑫富藥業(yè)于2012年5月被戴上“*ST”的帽子。
實際上,公司近年的連續(xù)虧損與其一直推行的多元化經(jīng)營不無關(guān)系。業(yè)務(wù)版圖中,公司曾計劃發(fā)展活性炭、三氯蔗糖、汽車零部件等3個產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大規(guī)模。然而,只不過幾年光陰,活性炭計提巨額損失、三氯蔗糖停產(chǎn)至今、汽車零部件投產(chǎn)難等事件,宣告公司多元化的戰(zhàn)略徹底失敗。
無奈之下,轉(zhuǎn)手上市公司成為林關(guān)羽家族退出二級市場的途徑。不過,出售資產(chǎn)前,如何讓資產(chǎn)的鑫富藥業(yè)成為一個“凈殼”成了關(guān)鍵。
對此,公司一方面剝離資產(chǎn),同時未雨綢繆在財報上做足準(zhǔn)備。
整個2012年,鑫富藥業(yè)先后出售杭州易辰孚特汽車零部件有限公司、滿洲里鑫富活性炭有限公司,以及臨安市太湖源鎮(zhèn)的相關(guān)資產(chǎn)。三塊轉(zhuǎn)手資產(chǎn)對應(yīng)的業(yè)務(wù),正是公司曾計劃打造的汽車零部件、活性炭、三氯蔗糖。
清理過程完畢后,公司還余下PBS、PVB、EVA等三個節(jié)能環(huán)保新材料產(chǎn)品。對于一家仍在虧損的企業(yè)而言,摘帽迫在眉睫。不過,鑫富藥業(yè)顯然早有準(zhǔn)備。
2011年底,公司將前期投資失誤產(chǎn)生的不良資產(chǎn)作了大量計提,計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備高達(dá)1.53億元。此舉一定程度導(dǎo)致鑫富藥業(yè)在2011年仍出現(xiàn)凈利潤下滑,然而,2012年公司再未現(xiàn)如此大規(guī)模的計提。“這是慣用的財技,公司在計提上洗了個澡,2012年業(yè)績被釋放出來”,一位投行人士評價。
截至去年,鑫富藥業(yè)營業(yè)收入實現(xiàn)6.44億元,同比增長近30%,凈利潤扭虧為盈,實現(xiàn)1432萬元。今年5月,公司成功摘帽,林關(guān)羽家族下一步要做的,就是找到一個接盤者從而退出上市公司。
不匹配的高估值
預(yù)案表示,一旦此次定增完成,程先鋒將持股47.27%,取代林關(guān)羽家族,成為鑫富藥業(yè)的實際控制人。
摘帽成功、資產(chǎn)剝離清晰,鑫富藥業(yè)就成為一個搶手的殼資源。
今年7月,公司發(fā)布定增公告,擬以7.94元/股向程先鋒等10名自然人發(fā)行股份2.2億股,購買其手握的億帆生物、億帆藥業(yè)的100%股權(quán)。預(yù)案表示,一旦此次定增完成,程先鋒將持股47.27%,取代林關(guān)羽家族,成為鑫富藥業(yè)的實際控制人。
然而,這筆交易卻在資產(chǎn)評估方面?zhèn)涫苜|(zhì)疑。
根據(jù)預(yù)案,億帆生物、億帆藥業(yè)的評估值分別為14.8億元、1.65億元,對應(yīng)的增值率達(dá)到6.64倍、1.61倍。截至去年底,兩標(biāo)的凈資產(chǎn)分別為1.84億元、1.05億元,以此計算P/B,億帆生物、億帆藥業(yè)分別高達(dá)8倍、1.6倍。
毫無疑問,這筆交易在估值方面已經(jīng)超出行業(yè)的一般標(biāo)準(zhǔn)。今年以來,雖然并購市場逐漸火熱,醫(yī)藥重組案例屢見不鮮,但P/B普遍保持在5倍以下。
前述投行人士告訴記者,由于定增重組的方式允許25%上限的配套融資,給標(biāo)的資產(chǎn)一個高估值,就意味著借殼方可以在市場上獲取更多的融資額度。
對此,負(fù)責(zé)本次評估的中銘國際在報告中表示,鑫富藥業(yè)的評估采取收益法。理由是“上市公司中主營業(yè)務(wù)與億帆藥業(yè)完全相同的公司不存在,鑒于難于收集到足夠的相同企業(yè)的交易案例”,且億帆的收入、成本、風(fēng)險可預(yù)測量化,因此選擇收益法評估。
不過,這樣的評估選擇并沒有強大的說服力。中銘國際在報告中確認(rèn),對標(biāo)的資產(chǎn)的評估范圍主要是其房屋建筑類、設(shè)備類等固定資產(chǎn)。而在重組預(yù)案中,公司卻表示億帆生物有一處廠房和倉庫正在辦理產(chǎn)權(quán),同樣的情況也發(fā)生在億帆藥業(yè)上,其一處土地和倉庫正在與政府取得產(chǎn)權(quán)。
這些所有權(quán)尚未發(fā)生轉(zhuǎn)移的資產(chǎn),并不能計入公司資產(chǎn)加以評估。實際上,由于億帆生物不從事生產(chǎn)環(huán)節(jié),因此屬于輕資產(chǎn)公司。不過,就是這樣一些運作方面存在瑕疵的輕資產(chǎn)公司,在被評估時給出如此高估值的價格,值得商榷。
持續(xù)盈利堪憂
對比億帆生物近兩年的委托生產(chǎn)獨家代理數(shù)量看,2012年也僅同比增加1家。
本次交易更受人矚目的,是標(biāo)的資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力。
首先是億帆生物。資料顯示,公司成立于2003年底,目前業(yè)務(wù)模式主要有藥品配送、國內(nèi)外藥品代理和委托生產(chǎn)獨家代理。所謂藥品配送,是指通過與藥品生產(chǎn)企業(yè)簽訂配送合同,企業(yè)將藥品生產(chǎn)企業(yè)的藥品配送至醫(yī)院。換言之,億帆生物實際是一家貼牌的輕資產(chǎn)企業(yè)。
在長期的發(fā)展中,公司制定的戰(zhàn)略是先在安徽省建設(shè)銷售網(wǎng)絡(luò),隨后將范圍擴(kuò)展至全國。自2010年以來,億帆生物已取得6個產(chǎn)品的全國代理權(quán),銷售的藥品在全國二級以上醫(yī)院的覆蓋率超過50%.
而根據(jù)財報,億帆生物2011年、2012年凈利潤分別實現(xiàn)148.21萬元、4307.78萬元。2012年,凈利潤的同比增幅高達(dá)驚人的28倍。如果從企業(yè)的經(jīng)營結(jié)構(gòu)來看,去年增長最快的為委托生產(chǎn)獨家代理業(yè)務(wù),該業(yè)務(wù)2012年收入2.86億元,同比增長1.4倍,不過,這不能足以解釋業(yè)績的高增長。
實際上,如果高增長的支撐是來自營銷渠道的拓展,那對比億帆生物近兩年的委托生產(chǎn)獨家代理數(shù)量看,2012年也僅同比增加1家。
另一個標(biāo)的資產(chǎn)——億帆藥業(yè)的持續(xù)盈利也不容樂觀。企業(yè)控股6家子公司,雖然如新隴海等資產(chǎn),去年營業(yè)收入、凈利潤分別實現(xiàn)4460.50萬元、1330.97萬元,保持盈利的狀態(tài),不過,億帆藥業(yè)存在3家子公司虧損的現(xiàn)象。
比如合肥億帆醫(yī)療,企業(yè)去年凈利潤虧損接近15.48萬元。同時,新疆希望、雪楓藥業(yè)的凈利潤也各自分別虧損2.93萬元、34.28萬元。此次整體打包上市,億帆藥業(yè)還被給予高估值,無疑又備受詬病。
責(zé)任編輯:露兒
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