早在2011年就通過環(huán)保部環(huán)保核查的葵花藥業(yè)集團股份有限公司（下稱“葵花藥業(yè)”），因IPO暫停影響，上市計劃一度被打斷。5月4日，葵花藥業(yè)的名字出現在證監(jiān)會公布的新增IPO預披露名單中。相較于上一次所披露的計劃發(fā)行不超過3650萬股，募集約11.1億元，此次葵花藥業(yè)依舊是計劃發(fā)行不超過3650萬股，不過募集資金卻增加了9億，約為20.1億元。

記者查閱葵花藥業(yè)招股書發(fā)現，這新增加的9億募投項目，卻是用于還銀行貸款和補充流動資金。其中，用于歸還銀行借款的有5億元。這一次，卷土重來的葵花藥業(yè)，面臨著高負債以及償還銀行借款的問題。

高速擴張帶來高負債率

葵花藥業(yè)的資產負債率與其規(guī)模相當的醫(yī)藥上市公司相比，高出了許多，這與其大肆擴張關系密切。

招股書顯示，葵花藥業(yè)主營業(yè)務為各類中成藥、生物制藥和化學品的研發(fā)、生產和銷售，主要產品為胃康靈膠囊、護肝片、小兒肺熱喘口服液、小兒氨酚黃那敏顆粒、康婦消炎栓、小兒化痰止咳顆粒等。該公司計劃在深交所上市，公開發(fā)行不超過3650萬股，合計募集資金20.1億元。

新京報記者查閱資料發(fā)現，早在2011年8月29日，葵花藥業(yè)通過了國家環(huán)保部的上市公司環(huán)保核查。通過該核查后，葵花藥業(yè)被外界普遍認為進入IPO“快車道”。

葵花藥業(yè)2011年提交給國家環(huán)保部的資料顯示，當年，同樣計劃發(fā)行不超過3650萬股，募投項目與本次招股書相比，除了最后一項募集9億元用于還銀行貸款及補充流動資金外，其余7個募投項目以及項目所募集的資金，和3年前完全一樣。

在近幾年的高速擴張下，葵花藥業(yè)資產負債率高企，債務壓力增大，寄希望借本次IPO募集資金，歸還即將到期的債務。

招股書顯示，葵花藥業(yè)合并報表后，2011年至2013年，資產負債率分別為65.1%、59.97%、58.59%。

與其資產規(guī)模相當的生產中成藥為主的上市公司中，2013年，益佰制藥資產負債率為39.63%，昆明制藥為34.88%。按照葵花藥業(yè)招股書提交的6家樣本公司分析，2011年至2013年，6家樣本公司的平均資產負債率分別為41.14%、36.55%、41.92%。

葵花藥業(yè)的資產負債率與行業(yè)平均水平相比，高了約20%。

對于高負債的原因，葵花藥業(yè)解釋稱，主要是公司2010年逐步啟動佳木斯公司異地建廠項目、伊春擴產改造項目等一系列重大工程，這些項目所需資金較大，工程周期較長。公司主要通過對外負債的方式進行投入，使得報告期內公司的資產負債率較高。

記者查閱資料發(fā)現，在2011年那次計劃上市之前，葵花藥業(yè)曾有一輪大規(guī)模的向外擴張。

2007年1月葵花藥業(yè)出資3900萬元收購伊春公司的股權，該次股權收購一直持續(xù)到2012年；2007年花費708萬元收購重慶公司80%股權，2011年又以1000萬元購得重慶公司10%的股權。

2009年4月，斥資1050萬元收購哈葵花。同年，葵花藥業(yè)又完成了3筆收購，分別是花費約210萬元收購唐山公司，975萬元購買佳木斯公司以及380萬元收購藥材基地公司。

2010年2月，葵花藥業(yè)出資800萬元收購藥包材公司；兩個月后，又斥資3000萬元收購了鹿靈公司，隨后又花費2556萬元收購衡水公司。

葵花藥業(yè)稱，通過這些收購，可以快速取得被收購公司藥品批準文號，能夠抓住市場變化，不斷推出新的上市產品；同時也能快速增加公司的生產能力。

在完成一系列收購后，2011年葵花藥業(yè)就曾計劃上市，募集資金進一步擴充產能。不過，由于IPO暫停，打亂了葵花藥業(yè)的部署，導致其只能通過舉債的方式進行發(fā)展。截至2013年末，其負債總額為12億，其中流動負債占比高達80%。

所以這一次，葵花藥業(yè)IPO除了募資完成3年前未竟的項目外，還債成了另一個主要項目。

四成募集資金擬還債

葵花藥業(yè)靠單一的銀行負債融資方式擴張，還款壓力迫切使其擬將約40%的募資用于還債。

招股書顯示，葵花藥業(yè)流動負債的構成主要為短期借款、應付賬款和其他應付款。截至2013年12月31日，其流動負債為9.7億元，2011年和2012年，該數值分別為8.3億元和9.7億元。

招股書披露，短期借款主要來自于商業(yè)銀行。2011年至2013年各報告期末，葵花藥業(yè)銀行借款金額分別為7.1億元、7.2億元、6.8億元。截至2013年末，銀行借款占負債總額的比例為55.5%。

葵花藥業(yè)稱：“公司處于快速發(fā)展期，為盡快實現戰(zhàn)略目標，公司需要進行營銷網絡建設、固定資產投入等多方面的投資，而公司的資金主要來源于自身積累和向商業(yè)銀行借款。”

注冊會計師薛勇在接受新京報記者采訪時稱：“以短期貸款的方式向銀行借款，不過在使用過程中，卻投入了工程建設這些周期性較長的項目。該公司將短期借款用于長期投資，增加了財務成本，每年都要支付大量的利息，同時也增加了短期還債壓力。”

2011年至2013年，公司分別支付了4229萬元、4157萬元、3899萬元的利息。招股書稱，報告期內，公司財務利益支出累計1.23億元，占報告期營業(yè)利潤的15.46%。

薛勇稱：“過多地從商業(yè)銀行短期借款，不僅加重了企業(yè)短期內還債的壓力，也意味著公司融資渠道單一。一旦銀行停止貸款或收縮放貸，會給企業(yè)融資帶來風險。”

葵花藥業(yè)在風險提示中著重強調：“公司單一的銀行負債融資方式，使公司面臨到期債務的清償壓力……”

招股書披露，截至2013年末，公司的銀行借款中，短期借款和一年內到期的長期借款為5.85億元。

為了解決這一困境，葵花藥業(yè)希望通過上市融資，歸還銀行貸款。募集資金中，計劃用5億元償還銀行貸款，4億元補充流動資金，其中3.04億元的流動資金將作為償債準備金。

葵花藥業(yè)計劃用來還債，以及為還債做準備的募集資金超過8億元，約占整個募集資金的40%。

高廣告投入能否提升業(yè)績存疑

除了借錢擴張，葵花藥業(yè)還大手筆投入廣告宣傳，但該公司產品卻多次被爆質量問題。

葵花藥業(yè)稱，非常注重廣告的拉動作用，每年根據公司實際情況和市場需要保持一定幅度的增長。公司成立以來，“累計投入媒體廣告宣傳費用超過12億元、投入終端POP類宣傳費用超過1億元、投入各類宣傳及促銷活動超過2億元。”

招股書顯示，2011年至2013年，葵花藥業(yè)共投入了7億元，用于廣告及業(yè)務宣傳，每年分別為2.3億、2.2億、2.5億元。這三年，葵花藥業(yè)對應的凈利潤分別是2億、2.5億、2.8億元。特別是2011年，其廣告投入甚至超過當年的凈利潤。

2013年，其廣告投入占營業(yè)收入的比例是11%，同年，哈藥股份的廣告投入占營業(yè)收入的比例為5%，就算和行業(yè)內廣告投放大戶三精制藥的13%相比，葵花藥業(yè)也不遑多讓。

高廣告投入，獲得高知名度。不過其不斷爆出的質量問題，也使其面臨著“重宣傳，輕質量”的指責。

湖北省食藥監(jiān)局發(fā)布2013年第1期湖北省藥品質量公告顯示，由葵花藥業(yè)生產的一批牛黃解毒片不合格。在2007年第四季度湖北省藥品質量抽查時，葵花藥業(yè)旗下的2批次牛黃消炎片曾被檢測出藥品性狀不合格。2012年8月，國家食藥監(jiān)局公布了14個批次的不合格藥品，其中葵花藥業(yè)占了3個批次。2010年，廣東省食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布2009年第二季度藥品質量公告不合格名單中，葵花藥業(yè)的小兒氨酚黃那敏顆粒赫然在列。

葵花藥業(yè)當時回應稱，藥品出廠時是合格的，出現不合格現象是由于運輸和保存過程中被日曬以及其他一些操作不當造成。

在招股書中，葵花藥業(yè)風險提示稱“公司產品仍可能因流通環(huán)節(jié)存儲不當等原因未達到質量控制要求，侵害患者權益的情形，公司存在因此面臨經濟損失和品牌形象受損的風險”。

業(yè)內人士分析，隨著消費者購買藥品理性程度的加強，以及國家加強對藥品廣告的監(jiān)管，未來靠廣告拉動銷售的模式，能否提升業(yè)績存在不確定性。