近年來，不少醫(yī)藥集團紛紛拋出整體上市的構(gòu)想。但至今為止，國內(nèi)真正實現(xiàn)整體上市的醫(yī)藥集團并不多見，且大多停留在謀劃整體上市階段。對此，有業(yè)內(nèi)人士指出，資產(chǎn)協(xié)調(diào)問題或是其中最大的遲滯因素。

整體上市：藥企的夙愿

經(jīng)過長期的角逐，目前在國內(nèi)醫(yī)藥版圖中逐漸形成了華潤系、國藥系、上藥系三大巨頭，此外還有廣藥系、通用系、哈藥系、太極系、石藥系及齊魯制藥、南京醫(yī)藥、天津醫(yī)藥、華北制藥、東北制藥、華方醫(yī)藥、揚子江、威高、修正、步長等醫(yī)藥集團。其中揚子江、修正、步長及齊魯制藥均未上市，而在真正意義上實現(xiàn)整體上市的僅有上藥、哈藥、東北制藥等極少數(shù)醫(yī)藥集團。然而，打造單一的上市平臺又是各醫(yī)藥集團難以割舍的夙愿。

在2009年，步長制藥集團曾擬將旗下所有制藥產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司股權(quán)或資產(chǎn)逐步整合到步長制藥，進而實現(xiàn)后者的整體上市。由此，引起了張江高科、雅戈爾及尚德電力等對步長制藥的投資。但接下來的幾年，因與中恒集團的“不愉快”合作等因素，步長制藥最終踏上獨立上市之途。

而修正藥業(yè)整體上市的傳聞也由來已久。早在2007年的時候，坊間就曾傳出修正藥業(yè)將通過借殼的方式實現(xiàn)醫(yī)藥資產(chǎn)整體打包上市。在此之前的2003年，修正藥業(yè)完成了股份制改造，進軍港股市場未遂。隨后擬在A股借殼上市，又在四環(huán)藥業(yè)上折戟，但修正藥業(yè)在很長時間內(nèi)并未放棄整體上市計劃，這才有了前述傳聞。但如同步長制藥一樣，修正藥業(yè)也未完成整體上市。

相比于修正藥業(yè)等暫無上市平臺的醫(yī)藥集團而言，國藥系、太極系等擁有多個上市平臺的醫(yī)藥集團也無明確的整體上市計劃，不過整體上市的預(yù)期依然存在。

“這幾年國藥集團四處收編藥企，資產(chǎn)規(guī)模已躍居行業(yè)首位，同業(yè)競爭不可避免，從資源協(xié)同的角度而言，通過整體上市提高資產(chǎn)運營質(zhì)量是可行的。”北京一位私募人士表示，關(guān)于整體上市的問題，國藥集團并非沒有動作，國藥控股在H股的成功上市便是第一步，該公司正是國藥系旗下國藥一致、國藥股份的控股股東。

然而在國藥控股上市后，國藥集團并未在整體上市進程中繼續(xù)前行，業(yè)內(nèi)曾普遍猜測國藥一致極有可能成為國藥集團單一上市平臺，但這種說法并未得到國藥集團方面的證實。

另外，坐擁太極集團、西南藥業(yè)和桐君閣三家上市藥企的太極集團公司也一度被認(rèn)為將實施整體上市，類似的醫(yī)藥集團還有天士力集團等。不過，天士力近期發(fā)布公告否認(rèn)了集團在半年內(nèi)整體上市的可能性。

“有上市平臺的醫(yī)藥集團整體上市相對簡單一些，不需要重新尋找殼資源，時機成熟的時候可通過吸收合并與定向增發(fā)的方式實現(xiàn)整體上市。”上述私募人士對醫(yī)藥集團整體上市的前景較為樂觀。他認(rèn)為，目前醫(yī)藥集團在整體上市方面裹足不前的最主要原因是無法平衡原有各項醫(yī)藥資產(chǎn)的利益，特別是涉及國有資產(chǎn)定價與轉(zhuǎn)移的時候會遇到諸多困難。

進程緩慢：叫好不叫座

據(jù)市場人士分析，從近年來醫(yī)藥集團整體上市的情況來看，依然處于“雷聲大雨點小”的階段，未上市醫(yī)藥集團整體上市進程并不順利，特別是IPO更為艱難，而至少擁有1家上市平臺的醫(yī)藥集團則在新上市平臺的選擇及資產(chǎn)的打包方面存在諸多顧慮，以至于總體進程緩慢。

這在恒泰證券深圳營業(yè)部策略分析師黃翊看來，已完成整體上市的醫(yī)藥集團并未在業(yè)績方面形成預(yù)期中的突破或許是整體上市“叫好不叫座”的另一原因。“在不考慮同業(yè)競爭的情況下，如果整體上市不能取得1+1＞2的效果，那么整體上市的意義便會大打折扣。”黃翊認(rèn)為，整體上市會涉及并購方與被并購方，理論上二者應(yīng)該形成協(xié)同效應(yīng)，如醫(yī)藥工業(yè)資產(chǎn)可享受醫(yī)藥流通資源帶來的渠道便利，而醫(yī)藥流通則要從醫(yī)藥工業(yè)獲得梯隊更為完備的醫(yī)藥產(chǎn)品。目前來看，為數(shù)不少的實現(xiàn)整體上市或部分資產(chǎn)重新上市的醫(yī)藥集團并未獲得更大的利益。

近日工信部發(fā)布了2012年醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)企業(yè)快報排名（不完全統(tǒng)計），分別從資產(chǎn)總額、營收總額和利潤總額三方面對1996家藥企的工業(yè)部分進行了大致排名，除哈藥集團外，三組數(shù)據(jù)前十名幾乎均為非整體上市藥企。而華東某醫(yī)藥集團在前十名中的缺席還一度引發(fā)該集團原高管及眾多醫(yī)藥研究人士的爭議。

同時，上述排名數(shù)據(jù)還顯示，資產(chǎn)分散上市的醫(yī)藥集團三項指標(biāo)更具競爭力，表現(xiàn)較為明顯的是國藥集團和廣藥集團。其中，廣藥集團的工業(yè)營收去年位居行業(yè)首位，利潤總額則躋身前十名之列；廣藥集團旗下的廣州藥業(yè)和白云山A去年均取得了不俗的業(yè)績，凈利同比增速均超過30%，高出行業(yè)平均增速約10個百分點。有人擔(dān)心，廣藥集團整體上市后難以延續(xù)高增長態(tài)勢，畢竟醫(yī)藥集團在整體上市前都被寄予了較高的期望。

同樣，國藥集團無論是資產(chǎn)規(guī)模還是盈利能力方面均處于行業(yè)前列，這在以醫(yī)藥流通見長的醫(yī)藥集團中并不多見。類似的醫(yī)藥集團還有華潤醫(yī)藥、華方醫(yī)藥及通用技術(shù)等。

“醫(yī)藥集團整體上市前，不同的醫(yī)藥資產(chǎn)相對獨立，基于績效考核壓力存在效益最大化的動能，但整體上市后若繼續(xù)各自為戰(zhàn)的話，反而會對集團形成拖累。”華東某醫(yī)藥上市公司董秘表示，原本隸屬于集團的資產(chǎn)相互之間容易協(xié)調(diào)，但新進并購的醫(yī)藥資產(chǎn)則需要時間去磨合。不過從已經(jīng)完成整體上市的醫(yī)藥集團來看，也存在諸如人事震動、效率低下等情況，而如何快速的利用單一上市平臺實現(xiàn)集團利益最大化仍是一個長期的過程。