長(zhǎng)期關(guān)注生物科技市場(chǎng)的人會(huì)發(fā)現(xiàn)，過去兩年新上市的生物科技股的表現(xiàn)都十分強(qiáng)勁。與此同時(shí)，得益于新產(chǎn)品的推出和臨床數(shù)據(jù)的發(fā)布，大型生物科技公司在股票市場(chǎng)的表現(xiàn)同樣搶眼。但生物科技市場(chǎng)的一片大好卻引發(fā)了人們對(duì)“生物科技泡沫”的擔(dān)憂，事實(shí)真像我們看到的那樣嗎?

不可否認(rèn)，生物科技公司的股市活躍期確實(shí)已經(jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)一段時(shí)間。但對(duì)我而言，這在多大程度上是受“生物科技市場(chǎng)投資基礎(chǔ)正在改變”這一事實(shí)的影響還不是很明朗。當(dāng)前，投資者越來越明智。同時(shí)，越來越多的新興生物科技公司發(fā)布了令人興奮的臨床數(shù)據(jù)。過去20年在基因市場(chǎng)的研究終于開花結(jié)果，能夠?yàn)槿藗兲峁└?、更具針?duì)性的治療方案。越來越多的大中型生物科技公司推出了自己的產(chǎn)品，獲得了營(yíng)收，實(shí)現(xiàn)了盈利。從多方面看，生物科技市場(chǎng)正在成熟。

成熟市場(chǎng)的一個(gè)衡量指標(biāo)就是定價(jià)有章可循。根據(jù)定義，成熟市場(chǎng)很容易識(shí)別，效率更好。在一個(gè)成熟市場(chǎng)，如果企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很糟糕，或者發(fā)展趨勢(shì)令人失望，這些企業(yè)就會(huì)受到市場(chǎng)的懲罰。相反，如果財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)喜人，或者前景光明，這些企業(yè)就會(huì)得到回報(bào)。在一個(gè)紀(jì)律嚴(yán)明的成熟市場(chǎng)，一個(gè)風(fēng)浪不可能抬起所有船只。

有趣的是，已經(jīng)IPO(首次公開招股)的生物科技公司目前正在上演著這樣的不同。

從2013年1月至2015年2月，共有121家生物科技公司IPO。這些公司上市后的表現(xiàn)不盡相同，近1/3的表現(xiàn)不及上市時(shí)的表現(xiàn)(當(dāng)前股價(jià)低于IPO發(fā)行價(jià))。另有1/3企業(yè)的股價(jià)較IPO發(fā)行價(jià)高出了25%或以上，而剩下1/3的表現(xiàn)與IPO時(shí)相當(dāng)。其實(shí)，這是一個(gè)很合理的分配比例。

在股價(jià)至少翻一番的生物科技公司中，大部分公司的股價(jià)上漲是因?yàn)樗麄儼l(fā)布了令人興奮的臨床數(shù)據(jù)。例如：

Receptos公司：自2013年春IPO以來，公司發(fā)布了一系列積極的數(shù)據(jù)更新，包括其發(fā)性硬化藥物RCP1063的臨床數(shù)據(jù)。

Agios公司：自2013年春季IPO以來，公司治療白血病的兩種藥物AG-221和AG-120均取得積極效果。

Bluebirdbio公司：除了之前的數(shù)據(jù)更新，公司2014年12月發(fā)布了其罕見貧血癥藥物L(fēng)entiGlobin BB305的最新進(jìn)展數(shù)據(jù)。

Tetraphase公司：與上述幾家公司一樣，Tetraphase也定期公布其試驗(yàn)進(jìn)展。去年12月，公司公布了積極的3期IGNITE試驗(yàn)數(shù)據(jù)。

此外，還有許多IPO后表現(xiàn)強(qiáng)勁的生物科技公司也都發(fā)布了臨床數(shù)據(jù)，如Portola、Zafgen、Auspex 和PTC Therapeutics等。總之，這些令人興奮的臨床數(shù)據(jù)推動(dòng)了這些公司的股價(jià)上揚(yáng)。

相比之下，IPO后股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的生物科技公司中，大部分在研究或臨床方面遭遇失敗或挑戰(zhàn)：

Kalobios公司：2013年IPO后遭遇多項(xiàng)挫折，股價(jià)下了90%多。例如，其旗艦呼吸產(chǎn)品在臨床第二階段未能展示出其有效性，而另一款呼吸產(chǎn)品也在試驗(yàn)中失敗。

Regado公司：IPO后，Regado的抗凝血藥Revolixys在3期臨床試驗(yàn)中連續(xù)出現(xiàn)嚴(yán)重不良事件相關(guān)的過敏反應(yīng)。這導(dǎo)致公司股價(jià)重挫，最后與Tobira反向合并。

Onconova公司：公司期間產(chǎn)品為治療骨髓增生異常綜合征的Rigosertib，但在2013年秋和2014年初兩次遭遇臨床研究失敗，導(dǎo)致公司股價(jià)下滑了75%。

Akebia公司：最初股票表現(xiàn)還不錯(cuò)，但去年秋季發(fā)布第二階段的有效性臨床數(shù)據(jù)后，投資者開始質(zhì)疑其安全性 。結(jié)果，公司股價(jià)下挫了30%。

當(dāng)初，除了上述的臨床數(shù)據(jù)影響了公司股價(jià)，也有一些例外。例如，有些公司雖然沒有更新臨床數(shù)據(jù)，但股價(jià)卻上漲了，是因?yàn)檫@些公司在上市時(shí)點(diǎn)燃的投資者熱情至今還沒有熄滅。但對(duì)于大多數(shù)生物科技公司而言，要想得到市場(chǎng)的回報(bào)，必須要有積極的臨床數(shù)據(jù)。

此外， “性善-性惡”周期也在作怪：大的變得更大，小的變得更小。

IPO后市值高于2億美元的生物科技公司中，股價(jià)平均增長(zhǎng)了84%，近50%已經(jīng)翻番。而IPO后市值低于2億美元的生物科技公司中，股價(jià)平均下滑了1%。

其實(shí)，這也是“Feuerstein-Ratain”定律的翻版。Feuerstein-Ratain定律認(rèn)為，市值在3億美元以下的腫瘤學(xué)創(chuàng)業(yè)公司在臨床后期不可能提供積極的臨床數(shù)據(jù)。那么2億美元以下的生物科技公司能否發(fā)布積極的臨床數(shù)據(jù)呢?答案可能不是那么簡(jiǎn)單，雖然他們?cè)诠墒械谋憩F(xiàn)差異很明顯。

總結(jié)

如果市場(chǎng)漠視所有生物科技公司的表現(xiàn)，無論他們是提供積極的臨床數(shù)據(jù)，還是失敗的數(shù)據(jù)，那么我們有理由擔(dān)心“生物科技泡沫”的到來。但事實(shí)是，上市后這些生物科技公司的股價(jià)表現(xiàn)是不同的，再加上今年第一季度生物科技IPO的降溫，可以看出這是一個(gè)十分健康合理的市場(chǎng)。

當(dāng)然，只有時(shí)間才能證明，當(dāng)前生物科技市場(chǎng)的向好局面究竟是基于利好數(shù)據(jù)驅(qū)使，還是非理性的繁榮。但我們認(rèn)為，前者的可能性更大。